宁波吸尘器厂家(宁波小狗吸尘器实体店)
发布日期：2022-10-30 08:57:39 浏览次数：
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??其发展宗旨是：专业铸就精品，诚信创造未来。除此之外，该公司在发展中力求为消费者提供更加完善的产品，以高性价比吸引消费者，并且为消费者提供良好的售后服务。随着这些年的不断进步，该公司不断推出创新产品，在业内成为了竞相模仿的楷模。
上海灵美清洁设备有限公司
该公司成立于2010年，目前该公司分为三大部分，一是专门生产经营清洁设备，二是专营加拿大厂区的工业清洁剂，三是为相关的实验室提供清洁难题的解决方案。
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网友：宁波吸尘器厂家
（报告出品方/分析师：华鑫证券 任春阳）
1、国内知名吸尘器等清洁小家电ODM供应商，业绩稳步增长1.1、主营吸尘器等清洁小家电，产品种类齐全
宁波富佳实业有限公司成立于2002年，是国内知名吸尘机等清洁小家电ODM供应商。
公司主营吸尘器、扫地机器人等智能清洁类小家电产品及无刷电机等重要零部件的研发、设计、生产与销售，主要产品包括高效分离无线锂电吸尘器、高效分离有线吸尘器、多功能无线拖把、智能扫地机器人以及高效电机等。
公司深耕吸尘器领域二十载，凭借齐全的产品种类以及优异的产品质量，成为全国十大吸尘器出口企业，产品销售区域涵盖北美、欧洲、亚洲、大洋洲的30多个国家和地区。
客户包括Shark、伊莱克斯、戴森、Bissell、史丹利百得、G Tech等国际著名吸尘器品牌，与此同时公司也积极开拓快速发展的国内市场，为米家、顺造、海尔、苏泊尔、小狗、方太等国内知名品牌供应产品。
图表 2：公司主要客户均为国内外行业知名品牌
1.2、 深度绑定JS环球生活，业绩稳步增长
受益于居民生活水平的提高，公司的业绩呈现稳步提升的趋势，营收从2017年的9.73亿元增长到2021年的26.01亿元，CAGR约为27.86%，对应的归属净利润也从1.15亿元增长到2.32亿元，CAGR约为19.19%。
2019年营收（-20.24%）和净利润（-35.62%）下降，主要是由于中美贸易摩擦导致关税增加的缘故。
2022年一季度实现营收5.49亿元（+6.11%），净利润0.58亿元（+0.55%），实现扣非后的归属净利润0.53亿元（+23.62%），业绩增速放缓主要是因为疫情影响的缘故，预计疫情结束后将恢复往年正常增速水平。
公司与是美国Shark（鲨客）品牌吸尘器主要的供应商之一，是Shark品牌母公司JS环球生活的第一大供应商。
从营收贡献的角度来看，2018-2021年公司向JS环球生活销售金额分别为12.82、9.82、18.41和21.72亿元，占总营收的比例分别为92.66%、88.98%、87.89%、83.52% JS环球生活在全球小家电企业中排名第六，在以小家电为主的企业中排名第三，其吸尘器产品在全球最大的市场美国拥有36.4%的市场份额（2018年数据），在英国的市场份额为36.9%（2020年数据），均排名第一。
公司与JS环球生活旗下的Shark品牌有16年的合作历史，双发在市场需求的探索、产品设计研发、成本管理控制、品质管理、物流运输合作等诸多方面完成融合，形成了稳定且高效的合作状态，互相之间具备高度黏性，已成为JS环球生活难以替代的核心供应商之一，公司与JS签订了无固定期限合同，深度绑定JS环球生活，公司将与Shark品牌共同成长。
从地域分布看来，公司以外销为主，80%以上销往海外，国内市场占比呈现逐年提高的趋势。
海外市场中北美地区营收占比最大，2020年的销售占比为65.62%，相比2018年的88.67%下降了23.05pct。北美地区营收占比下降与公司第一大客户JS环球生活积极开发欧洲市场有关。对应的欧洲市场出口金额逐年上升，营收占比由2018年的6.40%提升至2020年的21.82%。
国内市场方面，公司与米家、顺造、海尔、苏泊尔等国内知名品牌持续深入合作，国内营收占比也呈现出明显的上升趋势，由2018年的2.39%提升至2021年的14.07%。公司积极开拓欧洲与国内市场，不仅降低了中美贸易摩擦给公司业绩带来的不确定性，同时也为公司业绩成长注入了新的成长动能。
分产品来看，公司营收主要来自高效分离无线锂电吸尘器和高效分离有线吸尘器产品，2018-2021年两者合计营收贡献为93.75%、92.29%、87.98%、90.69%。
由于由于无线锂电类产品在使用上更具有便捷性，营收占比逐步提升，由2018年的21.52%增加至2021年的65.42%，而高效分离有线吸尘器产品营收占比呈现下降的趋势。
2019年，公司推出多功能无线拖把产品，2020和2021年营收占比分别为7.70%、4.89%。2020年推出智能扫地机器人，2020/2021年营收占比为0.37%/0.46%。
毛利方面：2021年高效分离无线锂电吸尘器/高效分离有线吸尘器/多功能拖把分别贡献了公司66%/25%/3%的毛利，智能扫地机器人目前贡献较少。
图表 9：2018-2021年公司分产品营业收入 图表 10：2021年公司毛利构成（百万元）
公司的期间费用率从2017年的10.46%下降到2021年的10.78%，整体呈现下降的趋势。
2019年管理费用率大幅度提升到7.18%，主要是由于公司当期股权激励产生费用1830.84万元和当期维修护理产生费用690.98万元。
受产品结构影响，公司整体毛利率呈现出下降趋势。
分产品看，高效分离有限锂电吸尘器的毛利率最高，但呈现出下降趋势，主要是因为有线吸尘器市场竞争加剧的缘故。高效分离无线锂电吸尘器的毛利率稍微低一些，17%左右，随着公司高效分离无线锂电吸尘器的营收占比不断提升，导致公司毛利率整体呈现下降趋势，2021年为16.83%。
1.3、股权集中度高，利于公司长期发展
公司第一大股份为富佳控股，持有公司41.90%股权，董事长王跃旦先生直接持有公司26.56%股份，并通过富佳控股和富巨达（员工持股平台）分别间接持有公司41.90%和1.16%股份，合计持股69.62%股份，是公司的实际控制人。
王跃旦和王懿明为父女关系，双方为一致行动人，合计持有公司71.70%股份。公司实际控制人持股比例较高有利于公司的稳定，同时为上市之后的资本动作提供空间，利于公司长期发展。
2、短期看关税豁免，长期看新产品新客户拓展，公司成长空间广阔2.1、全球吸尘器稳步增长，国内渗透率提升空间大
随着全球经济的不断发展和人民生活水平的提高，吸尘器等清洁类小家电的需求稳步提升，根据Euromonitor的数据显示：全球吸尘器销售量从2014年的1.13亿台增长到2021年的1.48亿台，CAGR为3.95%，美国的吸尘器销量也从2014年的3268万台增长到2019年的3594万台。
我们认为，受持续不断的新冠疫情催化，全球各地居民对室内清洁环境的需求增加，预计全球吸尘器市场仍将保持稳步增长。
图表 15：全球吸尘器销售量及其增速 图表 16：美国吸尘器销售量及其增速
欧美发达国家渗透率高，中国渗透率提升空间大。
吸尘器在全球各地区的渗透率有明显的差异，招股说明书中引用捷孚凯的数据显示：2018年北美/大洋洲/西欧/东欧的渗透率分别高达99.1%/97.3%/90.7%/90.4%，而中东与非洲/拉丁美洲/亚太地区的渗透率仅为25.6%/20.8%/16.8%。
智研咨询的数据显示：2019年中国的渗透率也仅有17.5%。从保有量来看，中国大陆的每百户家庭吸尘器保有量仅12台，远远低于欧美日韩等发达国家。因此无论是从渗透率还是保有量来看，国内吸尘器行业还有很大的提升空间。
2.2、短期：关税豁免和汇率贬值有望带来盈利估值提升
近年来中美贸易摩擦不断，关税政策对吸尘器等小家电行业带来了不利影响。
2018年7月，美国贸易代表署发布关税调整公告，对大约2000亿美元的中国进口商品征收10% 关税，并从2018年9月开始正式实施，2019年5月，美国进一步对吸尘器产品加征关税， 税率从10%调整至25%，2019年11月26日，将吸尘器产品在内的一批商品从2000亿美元的 征税清单中豁免，关税豁免至2020年8月，后将关税豁免期限延迟至2020年12月31日。
2021年1月1日起，吸尘器产品关税豁免政策到期，美国恢复对产品按照25%税率加征关 税。公司产品出口绝大部分销往美国，核心吸尘器产品在商品名单中。
公司在美销售的客户绝大部分为JS环球生活，在加征关税期间与其共同承担关税成本，自2019年1月1日起，公司所有销往美国的Shark高效分离有线吸尘器和高效分离无线锂电吸尘器产品因关税因素降价约3%。即公司实际承担关税成本的比例约为3%。
2019年11月关税豁免后，相关产品价格保持不变。2021年1月起关税恢复加征后，相关产品 价格继续保持不变。
1）从营收上看，公司吸尘器产品营收受美国加征关税影响较小。
美国加征关税对公司在2019、2020、2021H1营业收入的影响分别为2300.23万元、3192.91万元及1470.22万元，对应营收占比分别为2.04%、1.50%及1.22%。（报告来源：远瞻智库）
2） 从利润上看，美国加征关税对公司净利润影响较大。
美国加征关税对公司在2019、2020、2021H1净利润的影响分别为1955.19、2713.97、1249.69万元及1470.22万元，对公司净利润的影响比例分别为18.81%、13.55%、10.70%。
2021年以来，美国国内CPI不断攀升，2022年3月CPI同比增长8.5%，创下历史新高。
为缓解国内日趋严重的通胀压力，美国政府开始逐步降低对华关税。
2022年3月25日，美国重新豁免对352项从中国进口商品的关税，适用于在2021年10月12日至2022年12月31日之间进口自中国的商品，公司产品也在此次豁免加征清单内，从上文历史汇率变动分析可以看出，因关税提高而引起的产品降价3%对公司净利润的影响比例在10%以上。
因此此次美国关税豁免则会对公司的净利润有积极的正向作用：一方面可以降低公司产品的销售价格，提高公司产品的销量，另一方面有望改善公司盈利能力，对公司的净利润提升将起到积极作用，此外还有助于提升公司在资本市场的估值。
人民币汇率贬值减少汇兑损失。
公司出口商品时，采用美元结算，2018-2021年公司来自海外的营收占比分别为97.61%、94.29%、91.18%和85.93%，因此汇率波动对公司的业绩有所影响。
2018-2021年公司的汇兑收益分别为1901.59、92.48、-3911.58、-1217.82万元，2020-2021年人民币整体处于升值通道中，致使这两年有汇兑损失。
2022年3月以来，疫情对经济的冲击比较大，人民币即期汇率也从3月初的6.31上升到4月22 日的6.48，在今年保持经济增速的大背景下，预计人民币汇率还将在一定程度内继续贬值，从以往经验看，贬值有利于公司减少汇兑损失。
图表 23：人民币对美元即期汇率 图表 24：公司近几年汇兑收益（万元）
2.3、长期：新产能/新产品/新客户/新区域同步拓展
公司目标是成为“全球高品质清洁小家电行业领跑者”，公司在产能提升、产品扩充、客户开拓、区域扩展等方面均做了一些布局，为公司中长期提高市场占有率，实现业绩增长夯实了基础：
1）新产能：产能规划由600万台/年提高到800万台/年。
虽然公司已成为国内最大的吸尘器生产商和出口商之一，但面对日益增长的市场需求，产能仍然相对不足，尤其是2020年以来，新冠疫情刺激了以吸尘器为代表的居家电器的消费需求，客户订单无法全部得到满足。
2018-2021年公司清洁类小家电年产能分别为368.37/384.38/448.45/600万台，虽然近几年的产能逐年增加，但产能利用率一直处于高位，2021年产能利用率为103.33%。
公司产品供不应求，亟需扩大产能。公司此次上市募投项目中的年产500万台智能高效吸尘器项目和越南生产基地建设项目就是为了扩大产能，这两个项目投产后，公司的产能将由2021年底的600万台/年提高到800万台/年，为公司未来业绩增长奠定基础。
2）新产品：每年推出一款新产品，2022年洗地机有望成为新的业绩增长点。
随着居民生活水平的提升和对生活品质的更高追求，以及新一代消费群体的崛起，吸尘器、 扫地机器人等家用清洁电器产品呈现出高端化、智能化、时尚化趋势，新产品不断地在市场上涌现。公司顺应行业发展趋势，持续进行研发投入，研发费用整体呈现逐年增加的趋势，目前从事多个研发项目，为现有产品的升级以及新产品的推出积蓄力量。
公司几乎平均每年推出一款新产品。
从前文图9可以看出，高效分离无线锂电吸尘器和高效分离有线吸尘器产品贡献了公司绝大部分的营收，其中高效分离无线锂电吸尘器为2017年推出的产品，经过几年的发展，营收从2017年的141万元增长到2021年的16.84亿元，营收占比高达65.42%，成为公司第一大产品。2019年推出的多功能无线拖把，2020/2021年营收分别达到1.56/1.26亿元。
智能扫地机器人产品是2020年推出的为塔波尔机器人生产的量产的产品，2020和2021年营收分别为754/1179万元，随着该产品的推广，预计智能扫地机器人产品的销售额也将会提升。此外公司还研发了洗地机等多款新产品，计划于2022年推向市场。持续投入研发，不断推出的新产品有望接力，成为公司新的业绩增长点。
图表 28：公司研发费用整体呈现逐年增加的趋势
图表 29：公司近几年新产品营收情况（百万元）
3）新区域：联手JS拓展非美市场，欧洲增长较为明显，大力拓展国内市场
公司2004年就开始与Shark（鲨客，母公司是JS）合作，合作规模逐年提高，并在2018年成为JS环球生活的第一大供应商。
公司伴随Shark品牌共同成长，在Shark吸尘器成为全球领先品牌之一的同时，公司自身亦成长为清洁类小家电领域内的知名ODM供应商。在与Shark合作16年的过程中，双方之间之间具备高度黏性，公司通过Shark在北美、欧洲以及其他国家的全渠道分销网络以及广泛的用户基础将产品销往全球各地。
近几年公司联手JS环球生活共同拓展非美市场，尤其是欧洲市场增长迅速，2018/2019/2020/2021H1，公司出口欧洲的销售收入分别为0.87/1.41/4.43/2.69亿元，呈现出持续快速增长趋势。
同时为应对贸易战的影响，JS环球生活制定了供应商国际化布局战略，公司从2018年开始筹划在越南建设生产基地，目前越南生产基地已经完成10条生产线的安装，并将成为 JS 环球生活在越南、泰国地区最大的供应商。（报告来源：远瞻智库）
越南生产基地的投产降低了中美贸易摩擦给公司带来的不利影响，同时有利于公司拓展东南亚市场获得更多市场份额。此外，国内吸尘器市场渗透率低，未来市场空间大。
沙利文数据显示：2016-2020年中国吸尘器市场的销售额从100.9亿元增长到226.2亿元，CAGR为22.36%，预计到2025年将达到380.5亿元，未来几年的复合增速为11%，未来仍将处于快速发展阶段。公司近几年大力拓展国内市场，加大国内客户的开拓力度。
2018-2021年国内市场营收分别为3265.15、6120.55、17926.20、36528.96万元，营收规模和营收占比增长迅速。
4）新客户：积极拓展国内外新客户，JS环球生活营收占比逐步下降。
如前文图5所示，JS环球生活是公司的第一大客户，贡献了公司绝大部分的收入。
公司近几年也在积极开拓与国内外的知名客户合作，比如伊莱克斯、Bissell、史丹利百得、G Tech 等国际老牌吸尘器品牌厂商以及米家、顺造、海尔、苏泊尔、小狗等国内新兴吸尘器品牌。
2021年1月，公司还与国内知名的厨房电器厂家宁波方太厨具有限公司签订《战略合作协议》，拟在洗地、洗拖一体机技术等方面进行合作。
此外，公司还投资入股小米生态链企业顺造科技和海尔旗下扫地机器人开发公司塔波尔机器人，进一步绑定与小米和海尔的客户关系。近几年JS环球生活的营收占比逐年下降，从2018年的92.66%下降到2021年的83.52%。非JS客户的营收增长较为迅速。
3、盈利预测公司与JS 环球生活深度绑定，受益于其全球化拓展。
短期受益于关税豁免和人民币汇率贬值带来的盈利和估值提升，中长期受益于公司在产能提升、产品扩充、客户开拓、区域扩展等方面的拓展。
2022-2024年净利润分别为2.89、3.78、5.00亿元，当前股价对应PE分别为26、20、15倍。
4、风险提示（1）中美贸易摩擦关税波动的风险（2）客户集中度过高的风险（3）新产能/新产品/新客户/新区域拓展低于预期的风险（4）汇率波动的风险（5）原材料价格大幅波动的风险（6） 宏观经济下行风险（7）疫情反复的风险等
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（报告出品方/分析师：开源证券 吕明 周嘉乐 陆帅坤）
1 富佳股份：吸尘器代工稳健发展，洗地机新品类打开成长空间公司全称宁波富佳实业股份有限公司，2002年成立，专注于吸尘器、扫地机器人等智能清洁类小家电产品及无刷电机等重要零部件的研发、设计、生产与销售，主要产品包括无线锂电吸尘器、有线吸尘器、多功能无线拖把、智能扫地机器人以及电机等。
作为国家高新技术企业，富佳股份已通过IS09001、IS014000/GB/t28001-2011等质量体系认证，并获得“ITS认可实验室证书”，拥有超200项知识产权。
公司是国内最大的吸尘器生产商及出口商之一，产品出口至欧、美、亚、非、澳五大洲30多个国家和地区，与国际知名品牌Shark、伊莱克斯、戴森、Bissell等国际著名品牌均有合作，同时与米家、顺造、海尔、苏泊尔等知名品牌建立了合作关系。
1.1 发展历程：与JS环球生活合作关系稳固，入股小米生态链发力内销
2002-2009年，借由股东资源开拓市场，寻求立足渠道。
2002年，公司于香港成立，公司实际控制人王跃旦主要从事小家电以及其他家用电器的制造和加工，富佳股份在此基础上进一步引入科技人员和新型人才，完善小家电制造设计产业链，拓展整体客户群范围和销售市场。同时，公司开始建立与JS环球生活的稳定的合作关系，进一步打通国际市场。
2010-2018年，不断扩充资本规模，提高客户粘性。
富佳股份规模不断扩大，2010-2018年内，公司共完成四次增资，增资规模逐渐上升，资金流也逐渐充足。同时，通过自身在技术研发和供应链整合管理方面的优势，富佳股份已经与JS环球生活建立了比较稳定的合作关系，具备较大的订单量和销量的保证。
2019-2022年，聚焦国内市场，寻求突破创新。
作为代工企业，富佳股份在保持与JS环球生活的稳定合作关系之外，还进一步拓展国内市场，入股小米生态链企业顺造科技。2019年和2020年，富佳股份对顺造科技的销售收入分别为690.22万元和1.17亿元。2020年，顺造科技超越戴森，成为富佳实业第二大客户。目前，富佳股份是顺造科技吸尘器品类的主要供应商。2022年公司与方太厨具合作，针对国内市场推出米博洗地机V6，成功切入高景气洗地机赛道。
1.2 股权结构：创始人对公司掌控力强，管理层多为技术型人才
公司股权结构稳定，创始人对公司掌控能力较强，员工持股平台深度利益绑定。公司自上市以来股权结构整体变动不大。截止2022年8月8日，公司董事长王跃旦直接或间接通过富佳控股持有公司68.5%的股份，是公司的实际控制人。此外公司通过设立富巨达员工持股平台对核心员工进行利益绑定，总计持有公司5.6%的股份。
管理层具备较为深厚的行业背景和研发实力。公司具备研发、外销、管理背景的高层人员占比较高，高学历（本科及以上）占管理层比例为77.8%。
1.3 财务分析：费用管控效率提升下净利率稳步提升
2017-2021年，公司营收由9.7亿元增长至26.0亿元，CAGR达27.9%。公司2019年营收同比下滑20.2%，2020年营收同比快速反弹89.9%，波动较大主系受到美国关税政策变动影响。
2018年9月至2019年11月，美国吸尘器关税经历了0%-10%-25%-0%的大幅度波动。2021年1月开始，干机税率恢复至25%。
2022年3月，美国重新恢复对中国的吸尘器关税豁免，适用于2021年10月12日至2022年12月31日之间进口自中国的商品。
2022Q1公司营收为5.5亿元，同比增速6.1%，增速有所放缓主系海外通胀及局势动荡影响下清洁电器需求不振所致。
营收分品类看，2020年无线吸尘器超越优先吸尘器，成为公司第一大营收产品类型。
产品结构的改变主系传统吸尘器市场需求转向无线化与智能化。2021年公司分品类营收及占比分别为：无线吸尘器16.8亿，占比65.4%；有线吸尘器6.5亿，占比25.3%；无线拖把1.3亿，占比4.9%，扫地机器人0.12亿，占比0.46%；高效电机0.25亿，占比0.95%。
营收分区域来看，公司产品以外销为主，但近年境内收入占比持续提升。
受关税波动以及国内清洁电器行业渗透率不断提升影响，境外市场收入占营收比例从2018年的97.6%，下降到2021年的86.4%。同时境内市场收入占营收比例从2018年的2.4%上升到2021年13.6%。
2017-2021年，公司归母净利润分别为1.15/1.31/0.84/1.72/2.32亿元，CAGR为19.2%。公司2021年/2022Q1归母净利润增速分别为34.5%和0.6%。
2021年利润增长主系公司主要市场美国持续量化宽松，以及疫情影响下公司的环境清洁特性产品订单大幅增长所致。2022Q1收入增长放缓、原材料价格仍处相对高位下，盈利能力承压。
受原材料价格上涨影响，2017-2021年公司毛利率有所下降。2022Q1毛利率有所改善，主系受到原材料价格回落和汇率波动影响。
拆分品类看，无线/有线吸尘器产品的毛利率约17%，高于其他品类。
公司销售费用率较低，2020年会计准则变动下运输费调整至营业成本，销售费用率明显下滑。公司以ODM业务模式下，销售费用率与德昌股份水平相近，2022Q1约为0.6%，低于拥有自有品牌业务的莱克电气和科沃斯。
2017-2022Q1年公司管理费用率控制较好，保持较低水平，与莱克电气水平相近。2021年管理费用率为3.3%，主要来源于职工薪酬和物料消耗。
2018-2020年公司研发费用率有所下降，2020-2021年公司研发费用率与业务模式相似的德昌股份相近，2022Q1研发费用率有所提升，主系对洗地机等新产品的研发投入力度加大。
2017年-2022Q1公司财务费用率略有提升，略高于可比公司德昌股份、科沃斯和莱克电气。公司财务费用主要包含利息费用及汇兑损益，受汇率影响较大。预计公司2022年将受益于人民币贬值带来的汇兑收益提升。
从净利率来看，公司2019年后净利率稳步提升，主要系公司费用管控效率提升所致。公司2022Q1的净利率延续提升趋势，我们认为公司有望受益于人民币贬值和原材料价格下降，盈利能力有望保持提升。
2 深度合作JS环球生活、入股小米生态链，看好吸尘器基本盘稳健发展2.1 吸尘器市场保持平稳增长，龙头公司份额优势稳固
全球吸尘器市场规模稳步增长。
根据Euromonitor数据，2016-2021年，全球吸尘器市场零售量由1.18亿台增加至1.48亿台，CAGR为4.5%。受疫情催化影响，消费者的室内环境清洁需求增加，预计吸尘器市场规模会平稳增长。
日本及美欧等发达区域吸尘器市场较为成熟，中国提升空间较大。2021年吸尘器在日本、美国、西欧的渗透率分别达96%、94.7%、91.6%。中国吸尘器的渗透率在2016-2021年间从29%提升到了35%，保持较快增长的同时后续提升空间仍较大。
中国吸尘器市场发展迅速，增长空间较大。根据Euromonitor数据，2016-2021年，中国吸尘器市场零售量由1242.5万台增加至2274.9万台，CAGR为12.9%。
从各家公司份额角度看，公司第一大客户JS环球生活子公司SharkNinja在2016-2021年全球吸尘器市场保持稳定上升。龙头公司竞争格局较为稳定，CR6在2016-2021年间保持在41-42%，2021年SharkNinja市场份额为3.8%，排名第六。
从品牌维度看，Shark 品牌在2021年全球吸尘器市场份额排名第五。2016-2021年全球吸尘器市场竞争格局较为稳定，CR5从27.0%提升到了28.3%，品牌集中度稳中有升。
我们认为，吸尘器的全球市场竞争格局较为稳定，龙头公司竞争优势明显，市场集中度稳中有升，有助于富佳股份等龙头供应商持续获取稳定的订单。
2.2 吸尘器业务客户关系稳定，产品朝着无线化智能化发展
公司吸尘器产品较为丰富，包括大立式、卧式、直立式商用、手持、无线立式、无线手持式、酒瓶式随手吸等类型，主要销往欧美市场。
公司的吸尘器产品结构朝无线化智能化发展。公司吸尘器业务中，技术附加值更高的无线产品收入占比从2018年的23.0%上升至2021年的71.8%。同时智能扫地机器人2021年收入占比达0.5%。
从毛利率上来看，无线吸尘器已与有线吸尘器持平，扫地机器人仍处于产能爬坡阶段。2021年公司无线/有线吸尘器的毛利率分别为17.1%/17.2%，整体差距不大。公司扫地机器人产品主要销往青岛塔波尔机器人技术有限公司，业务2020年开始盈利，毛利率达17.7%，随后在国内扫地机器人激烈竞争下2021年下滑至2.7%。
JS环球生活为目前公司业务的第一大客户。
2018年-2021H1公司对JS环球生活的吸尘器产品销售收入分别为12.82、9.82、18.41和9.75亿元，分别占公司当年吸尘器产品收入的92.7%、89.0%、87.9%和83.5%，主系公司持续拓展国内市场，内销占比上升。公司自2004年开始与JS 环球生活合作，并在 2018 年成为JS 环球生活的第一大供应商，参与JS 环球生活产品开发主要以ODM模式为主。
公司大客户JS环球生活是全球知名的小家电创新集团，在全球供应链整合趋势下订单将更多集中于优质龙头代工企业。JS 环球生活销售区域遍布中国、北美、欧洲、日本及全球多个国家，其中Shark品牌专注于家居环境电器。
原材料和汇率因素利好海外业务稳健增长。受6月美国CPI超预期影响，一方面近期美元兑人民币指数再度攀升，中国塑料城ABS指数自2021年10月高点已下降25.6%，近一个月亦下降6.4%，根据德昌股份招股说明书，ABS塑料价格变动1%对毛利率的影响约为0.09%。
另一方面美元走强态势下将带动大宗商品下降。人民币兑美元自2022年4月高点贬值约7.3%，近一周人民币贬值约1.1%。我们预计公司有望充分受益人民币贬值带来的收入增益同时在生产端形成成本优化，带动毛利率稳步改善。
积极拓展国内客户，发力内销市场。
自2018年提出上市计划以来，公司积极进行战略转型，大力开拓国内客户。2020年公司与塔波尔机器人合作开发了海尔扫地机器人，同时也切入必胜、莱克电气和顺造科技等国内厂商供应链，内销收入从2018年的2.4%提升至2021年的13.6%，为公司代工业务带来了更多元的可能性。
入股小米生态链顺造科技，有望依托强大的渠道和品牌优势保持快速增长。
富佳股份在2019年入股顺造科技，持有5%股权。2021年2月小米科技对增资入股顺造科技，正式将其纳入小米生态链。截至2022年3月31日，小米科技累计持有顺造科技10.0%的股权，富佳实业持有3.42%。凭借小米集团强大的渠道能力和品牌效应，2020年公司向顺造科技销售货物形成收入达1.17亿，占营收比例达5.57%，为公司第二大客户。2021年公司向顺造科技销售货物形成收入达1.69亿，占营收比例达6.5%，占比持续提升。公司有望以ODM形式与顺造科技合作其第二款自有品牌洗地机。
根据奥维云网，2022年6月顺造科技自有品牌洗地机线上销量3712台，销量市占率达1.2%，我们期待公司与顺造科技的洗地机业务有望构筑公司收入新增量。
3 ODM模式切入高景气洗地机赛道，公司拓品类进展顺利3.1 洗地机品类渗透率持续提升，高景气赛道下竞争格局尚未稳定
洗地机是吸尘器功能的升级版，更符合中国家庭使用习惯。
洗地机兼具吸入垃圾和拖湿功能，通过具有牵引力的电动拖把可以完成厨房等区域顽固污渍的清扫工作，一定程度上是吸尘器在硬质地面的互补品。目前中国家庭地面环境以瓷砖和木地板为主，相比于以地毯为主的美国来说洗地机是更符合使用场景的清洁电器选择。
洗地机行业规模增长迅速，在清洁电器中的渗透率快速提高。
根据奥维数据，2021年，洗地机全渠道规模已达57.8亿元，2019-2021年CAGR为808.7%,在清洁电器中的销额占比也从0.4%快速增长至18.7%。2022年上半年洗地机全渠道规模42亿，同比增长84%；预计2022年洗地机全渠道规模105亿，同比增长82%。
洗地机竞争格局尚未稳定，添可作为率先入局者占据一半的市场份额。
作为快速增长的清洁电器新品类，洗地机行业入局者众多，根据AVC数据，截至到2021年9月底，行业入局品牌达到52家，2022年有望突破百家。随着竞争程度愈加激烈，具有先发优势的添可品牌销额市占率有所下滑，但仍占据半壁江山，2022年H1份额为56.7%。与此同时，米博、追光和顺造等新兴品牌势头强劲，2022年H1分别占据1.9%/1.8%/0.8%的市场份额。
3.2 公司以ODM切入洗地机赛道，拓展出方太厨具、JS环球生活和顺造科技等客户
老客户：方太米博洗地机持续热销，第二代产品有望继续升级电助力系统
依托深耕清洁电器ODM业务的研发制造端优势，2022年公司以ODM方式与方太厨具合作，推出米博V6洗地机，针对传统拖布易发臭的痛点，主打差异化的无滚布地刷设计，通过每分钟高达3000次的擦地实现了高效的地面清洁效果。
2022年4月底方太米博洗地机产品上市，凭借着创新的清洁设计一炮走红，2022年6月米博产品销额已达3612.6万元，销额市占率达3.5%，延续热销趋势。
产品持续迭代升级，有望贡献新的收入增量。考虑到米博洗地机V6没有助力装置，公司与方太厨具合作的第二代米博洗地机产品有望搭载电助力系统，新品有望于下半年面世，看好公司充分受益于洗地机新品热销带来的新增收入贡献。
洗地机业务新客户方面依据已有合作基础继续与JS环球生活、顺造科技拓展合作。
我们预计公司与JS环球生活合作的洗地机在2022年下半年有望量产贡献收入，且公司有望以ODM形式与顺造科技合作其第二款自有品牌洗地机。顺造科技目前的产品主打高性价比，2022年6月线上产品均价为2702元，低于行业均价3110元，后续有望在与富佳股份合作后推出更多高附加值产品，提高公司盈利水平，持续扩大品牌声量。
后续有望在洗地机以代工+自有品牌模式继续打造公司的增长曲线。
我们看好公司凭借长期深耕清洁电器ODM业务积累的经验，通过ODM方式与方太厨具、JS环球生活、顺造科技等品牌合作打造持续热销的洗地机产品。同时公司在后续有望通过清洁保姆等产品形态推出公司自有品牌洗地机业务，发力内销市场。
4 募资解决产能瓶颈，助力拓品类以及客户关系深化募集资金有望进一步扩大规模优势、研发优势和成本优势。
公司通过IPO 募集资金合计约 6亿元，主要用于支持公司的产能扩张、加大研发投入和补充流动资金。其中年产500万台智能高效吸尘器家电生产建设项目总投资额约2.37亿元，可累计为公司实现130万台无线锂电吸尘器及20万台有线吸尘器的产能。
越南生产基地建设项目总投资额约1.48亿元，通过产能的多元分布可以有效规避美国对中国进口商品加征关税的影响，更符合国际客户的需求。
智能家电研发中心建设项目投资额为6000万元，建成后的“宁波富佳智能家电研发中心”有望持续助力公司维系吸尘器主业代工竞争优势的同时加速品类拓展。
IPO有效解决产能瓶颈，后续三年产能将逐步提升至800万台以上。
2020年新冠疫情下清洁电器需求旺盛，公司产能利用率高达130.7%。随着IPO募集资金逐步到位，公司在宁波及越南生产基地的产能扩充计划持续进行，截至2021年底清洁类小家电年生产能力可达约 600 万台，并计划在后续3年内将年产能提升至 800 万台以上，有效解决产能瓶颈。
公司研发实力强劲，专利数量众多。
截至 2021 年 12 月，公司已拥有有效授权专利达 226 项，其中发明专利 18 项，实用新型专利 152 项, 外观专利 49 项，国际专利 7 项。从整体研发方向来看，公司的主要在研项目中2/3涉及扫地机器人、节能马桶盖品类，已研发项目中的4/5涉及无线吸尘器品类。
公司自主创新了扫地机器人的防缠毛自动切割技术、吸尘器的滚刷自动识别地板地毯技术和多功能无线拖把的吸、拖一体等技术，专注于解决用户痛点，有效服务产品拓新。
电机技术相通，拓品类稳步推进。
公司计划投入6000 万元建设的“宁波富佳智能家电研发中心”将积极和高校及科研研究所等三方机构合作布局，深挖用户需求痛点的同时，利用公司现有的优质客户群体并结合自身高效有刷/无刷电机、PCBA 的优势进行新一代智能家电的研发，包括家用服务机器人、智能安防家电等，实现产品转型，推动公司整个业务有序快速的增长，助力公司跨入智能家电制造行业先进技术的引领行列。此外公司在美容美发、医疗器械和汽车电机等行业亦有一定的产品技术积累，有望通过技术转移创造收入增量，增厚公司业绩。
5 盈利预测与估值考虑到公司吸尘器基本盘业务稳健，预计2022-2024年公司有线吸尘器收入增速分别为3%/10%/10%；考虑到公司在洗地机客户拓展方面进展顺利，预计2022-2024年公司无线吸尘器/洗地机收入增速分别为8%/30%/25%；公司2022-2024年营收增速分别为7%/24%/21%。
盈利能力方面，2021年公司受原材料价格大涨及汇率变动影响，毛利率承压；2022年公司预计将受益于人民币贬值以及原材料价格下降，盈利能力预计将有所提升。
考虑到公司长期看，有望凭借洗地机新品类以及自有品牌业务带动公司毛利率提升，叠加吸尘器产品结构的持续提升，公司净利率有望稳步提升。
我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.88/3.74/4.64亿元，对应EPS分别为0.72/0.93/1.16元，当前股价对应PE为26.9/20.7/16.7倍。
与可比公司科沃斯、莱克电气、富佳股份的平均估值水平相比，公司当前估值水平较高，考虑到公司切入高景气度洗地机赛道，后续有望借助自有品牌转型进一步拓展收入、实现盈利能力提升，公司可以享受高于行业平均的估值水平。
6 风险提示外销需求回落风险；新品拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险。
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中证网讯（王珞）11月22日，国内主要的吸尘器生产商和出口商之一宁波富佳实业股份有限公司（股票简称：富佳股份；股票代码：603219）正式登陆沪市主板。
公开资料显示，富佳股份主要产品包括高效分离无线锂电吸尘器、 高效分离有线吸尘器、多功能无线拖把、智能扫地机器人以及高效电机等。公司是美国 Shark（鲨客）品牌吸尘器主要的供应商之一，是Shark品牌母公司JS环球生活的第一大供应商。同时，作为国家高新技术企业，公司掌握吸尘器核心零部件电机的研发、设计和生产能力，是戴森品牌吸尘器的电机指定供应商之一。
立足高景气上升赛道 行业地位稳固突出
随着全球经济发展和世界人口规模的增长，吸尘器的市场容量逐步扩大。全球吸尘器市场零售量从2014年的1.13亿台增至2019年的1.33亿台，近五年的年均复合增长率为3.4%。从零售额分析，根据捷孚凯的统计数据，2018年全球吸尘器市场零售额约为180亿美元。全球吸尘器市场2004年至2018年零售额复合增长率为4.9%， 预计2018年至2023年复合增长率将提升至5.9%。
分地区来看，西欧、北美和亚太地区是最主要的吸尘器消费区域，零售额占比分别为31.2%、27.5%、26.5%，合计超过80%。我国作为世界上最大的吸尘器生产国，也是主要的吸尘器消费国之一，国内目前吸尘器人均年销量相比发达国家和地区仍差距，未来增长空间巨大。
富佳股份在清洁小家电领域内经营和深耕多年，公司产品相较同行业在设计优化、节能降耗、产品寿命、噪声控制等方面皆处于一流水平，建立了较高的知名度和行业地位。身处高景气上升赛道，也为富佳股份带来广阔的上升空间。
目前，富佳股份产品销售区域涵盖北美、欧洲、亚洲、大洋洲的30多个国家和地区，客户群体包括Shark、伊莱克斯、戴森、Bissell、史丹利百得、GTech等国际著名吸尘器品牌；同时，公司积极开拓快速发展的国内市场，为米家、顺造、苏泊尔等国内知名品牌供应产品。
技术达国际先进水平 具备长期核心竞争力
作为业内知名的智能家电ODM供应商，富佳股份拥有卓越的产品自主研发和设计能力、家电产品重要部件电机制造的核心技术。公司一直奉行“技术领先、品质优先、成本竞先”的发展战略，以满足客户需求和解决用户痛点为核心导向，持续增强技术创新，用知识产权保护来提高公司综合竞争力。
通过长期的开发实践，富佳股份积累了丰富的经验且成果显著，已获得多项专利。在吸尘器领域应用多级高效分离无吸力损耗吸尘器尘杯，发明多级波反射降噪声技术，制造了真空吸尘器降噪音装置，设计制造了微铁损精微电机等。公司主打产品大立式吸尘器具有低噪音、高效分离、节能、无吸力损耗等先进技术优势，已获得多个奖项，在风量、真空度、噪音等技术指标达到了国际先进水平。
尤其在直流无刷电机领域，富佳股份具备核心竞争力，效率和性能指标在Shark的同类供应商中处于优势地位，为客户赢得市场创造了重要条件。
紧抓消费升级大机遇 进一步扩大销售规模
随着居民生活水平的提升和对生活品质的更高追求，以及新一代消费群体的崛起，吸尘器、扫地机器人等家用清洁电器产品呈现出高端化、智能化、时尚化趋势，新产品不断地在市场上涌现。
激烈的市场竞争也要求企业加快产品更新换代的速度，提供更加符合消费者需要、使消费者满意的产品。在这样的背景下，技术研发的重要性在小家电制造领域内日渐凸显，成为企业获取较高利润的关键环节。
富佳股份在招股书中也表示，公司计划抓住当下小家电消费升级的机遇，结合自身高效有刷/无刷电机、PCBA的开发和制造优势，积极开拓新的产品品类，借用公司现有的优质客户群体，提供全方位、多品类的产品设计、制造服务，来推动公司整个业务有序快速的增长。
同时，公司将重点建立与国内国际的高端知名品牌客商的深度合作，搭载知名品牌合作方的全球化销售网点，加速增量扩产，扩大销售规模，挖掘业务潜力，在保持现有业务稳定增长的同时，寻找新的增长亮点。